宏观“高”见Vol.6 ▎无大事就是大好事

文章来源:凯丰投资
发布时间:2023-12-05

国皆有法,而无使法必行之法。

—— 《商君书·画策第十八》


二战结束,冷战伊始,美苏双方各自努力开发毁灭性武器。失控的后果如此可怕,美国著名的核战略家托马斯·谢林提出双方设置热线,因为“在短时间内相互沟通以获取信息至关重要。”古巴危机后,双方联络具有了更强的紧迫性,而热线电话“可以减少因通讯的故障、误判或失败而导致战争爆发的风险”,还可以“确保及时准确的直接沟通”。1963年6月,美苏代表正式签约《美苏热线协议》。此后30年,美苏之间虽然不能说相安无事,但几乎未出现过大的危机。对投资来说,守住国与国之间的底线至关重要。无大事就是大好事。


时光荏苒,苏联解体后转眼又是30年,全球博弈的焦点从美苏转到中美。自1972年缓和到1979年建交,中美之间的关系大体可以总结为“10年好10年糟”。1980年代好,1990年代糟,2000年代好,2010年代糟。尽管在过去40年经历各种波折,但中美关系从未有过2022年8月到2023年11月之间持续下坠的风险。这期间对全球安全颇为重要的中美军事沟通几乎全部停止,而全球军事形势在俄乌冲突以来愈发不稳定。从历史情况来看,两国间若出现摩擦,缺乏沟通通道就更容易导致事态扩大化,甚至会造成难以控制的局面。


从资本市场的角度来看,这种底部不可控的风险属于尾部风险,而投资者通常对尾部风险要价极高。这也在一定程度上解释了外资特别是美加资金的持续流出,而资金外流则进一步加剧了中国市场投资情绪的悲观,所以就出现了自媒体上所谓“看好中国,全仓纳斯达克”这类异类的口号。


如果说沪深300指数从2022年8月中到10月底接近20%的回撤可以用尾部风险来解释,那么2023年11月中美首脑会谈后尾部风险得以控制,这或许意味着市场情绪将有所恢复。今年以来,中美部长级层面互动不断增加,到11月两国首脑会晤达成一系列协议,几乎全面逆转了2022年的“不合作”局面。


在美国上一届总统任期内,资本市场在中美首脑会晤后的表现有两个参考。第一,2017年4月,双方元首在佛罗里达州海湖庄园会谈,5月中国股票见底随后大幅反弹。第二,2018年12月,双方元首会晤特别提到芬太尼问题,随后中美加强了禁毒合作,一个月后,A股又一次见底大幅反弹。


和则两利,斗则双输。中美长期的竞争或不可避免,但只要底线得以控制,向上的空间就能被打开。这大概率将逐渐成为市场的基本共识。


但是,如果说还有什么潜在风险,那就是“国皆有法,而无使法必行之法”。自特朗普时代,我们看到了太多美国的协议撕毁。严格来讲,美国撕毁共识对中国的实际影响并不可怕,但整体来看投资界对美国影响的畏惧心理并未消除,所以万一协议被撕毁或者被违背,中国资本资产的膝跳反应大概率是负面的。