尊敬的投资者朋友：

见信如晤。

岁序更替，新元肇启。当2026年的晨光洒满大地，我们谨向您致以最诚挚的新年祝福，感谢您长久以来的信赖与同行。

过去一年，世界在多重叙事中刻下新的年轮。地缘冲突的涟漪警示风险从未远离，而国内“哪吒”“泡泡玛特”等文化符号的出海，与“93大阅兵”彰显的硬实力同步，勾勒出中国立体而坚韧的崛起脉络。宏观图景中，国内出口展现超预期韧性，高技术产品出口增速亮眼，为经济增长锚定坚实基点；金融体系在“稳”的政策基调下，市场波动率显著低于海外，稳定性持续增强。

反观海外，欧美股市在流动性驱动下走高，但美股估值已居历史高位，结构性风险日益凸显。贵金属等市场短期波动虽大，但去美元化趋势和基于安全的供应链重构，为其长期战略价值提供了坚固支撑。

客观事实偏强，主观叙事偏暖，这是2025年成为宏观投资大年的表象，但其意义远不止于此，它更是一个历史转折的重要节点。黄金在近期加速上涨并形成广泛共识，其根本原因可追溯到2008年金融危机后一直被延缓的全球债务清算。随着各国政策应对逐渐乏力，这一清算过程终于在2025年以更激烈的方式到来。

经济基础决定上层建筑，特朗普再度上台并发动全球性的主权勒索来缓和国内危机，宣告旧秩序的维护者既无实力也无意愿维持旧秩序，百年大变局的演进图景由此在2025年由晦暗变得清晰：以中美釜山会谈为标志，中国取得了2018年以来贸易战的阶段性胜利；以年初小红书对账和年底“斩杀线”讨论为标志，中国社会折射出意识形态的蓬勃活力与坚实的价值定力；以西方领导人岁末密集访华为标志，中国在当下与未来国际秩序中的半主导性地位被广泛认可。

旧世界已经走到了尽头，但新世界并非冷酷的异境。未来一段时间，全球普遍性的动荡与局部性的繁荣并存，新技术的革命则加剧了这种不平衡。尽管中国也面临着债务、人口、分配等各种经济问题，但其稳定、繁荣、强大的基本盘，使其资产具备长期性的投资价值，也为孕育未来的宏观基金巨头提供了土壤。我们应该珍惜这样的机会并有所作为。

于凯丰，2025年是“深耕笃行，迭代精进”的一年。我们始终秉持“极精微，致广大”的理念，在十三载稳健运营的根基上，持续锤炼穿越周期的核心能力。

我们的进化，体现在策略体系的清晰迭代。我们已成功构建并运行以风险平价模型为基石的“宏观配置+CTA策略”新范式，超越了传统的“股六债四”基准。在此框架下，我们深厚的主观CTA阿尔法能力，与不断完善的量化CTA策略，形成了低相关性的有效互补，使组合兼备稳健的适应性与犀利的进攻性。同时，我们系统梳理了高、中、低波动的产品谱系，旨在为不同风险偏好的您，提供更精准的配置工具。

我们的基石，源于“主观+量化”投研的深度融合。这是业绩可持续的生命线。我们持续拓展研究边界，深化贵金属等战略领域覆盖；我们推动量化因子研究与主观宏观判断的有机协同，通过月度投委会的量化评分闭环，实现了“研究-决策-回溯-优化”的高效循环。

我们的承诺，锚定于恪守底线的风险管控。过往市场的极端波动，让我们对风险保有永恒的敬畏。我们构建了更为严谨的量化风控体系，确保每只产品严格运行于预设风险区间。在2025年的市场情绪漩涡中，我们的体系发挥了显著作用，当市场大幅波动时，我们通过果断的仓位管理，使产品迅速回归目标风险水平，产品的稳定性显著提升。作为深圳私募基金业协会合规专委会主任委员单位，我们以高于行业的标准自我要求，并通过激励递延与滚动考核机制，将团队与客户的长期利益深度绑定，让合规与风控成为无需提醒的自觉。

站在2026年的起点，我们保持“审慎的乐观”。这份信心，根植于对中国发展主线的深刻认同。“金融强国”蓝图绘就，“十五五”规划启幕，居民财富向资本市场转移的浪潮势不可挡。经济结构深化调整中，消费升级与新质生产力崛起蕴藏广阔机遇，部分上游资源品与高端制造领域需求旺盛，优质上市公司盈利有望持续修复。

未来的投资主线将深深植根于此。我们将继续坚守宏观策略的定位，去捕捉“A特估”体系的价值重估、人工智能的产业浪潮、金属资源的战略机遇，以及各细分领域龙头的成长潜力。

资产管理行业正迎来一场深刻的“品质革命”，唯有真正具备全球视野、深耕本土、能够穿越周期的专业机构，才能赢得未来。凯丰愿以不懈的努力，成为其中坚定不移的一员。投资之路，道阻且长，行则将至。市场的喧嚣终会散去，而价值的光芒将在岁月中沉淀。

“莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行”，新的一年，凯丰将继续以初心为舵，以专业为帆，提升投研与组织效能，在宏观与微观的平衡中寻找确定性，在坚守与进化的统一中把握机遇。

感谢您赋予我们前行的力量。这份托付，我们始终铭记于心。2026年，让我们继续执秩以行，向新而生，在时代的浪潮中共赴新征程。

谨祝您与家人新的一年万事顺意，喜乐安康，财富稳进！

吴星

于2026年春节前夕