致星睿持有人的一封信:慢慢来,比较快

文章来源:凯丰投资
发布时间:2021-08-16

尊敬的投资者:

见信如晤。

在刚刚过去的8月6日,我管理的凯丰第一只股票多头产品星睿满一岁了。公司内部举行了小的庆祝仪式,回首来路感慨良多。除了感谢团队里的兄弟姐妹,也更想对始终支持凯丰的你们,说些心里话。

我始终抱有一个原则,只有自己强烈看好的产品才会推出来给大家。一年前,由我本人、公司自有资金包括公司股东投入成立了星睿。产品成立至今,新老朋友陆续加仓,管理规模已经达到16亿左右。三年封闭期的托付与收获,除了信任也是缘分。言至于此,我特别感谢各位的鼎力支持。

“你为什么要做股票?”我曾不止一次收到这样的提问。一方面是我坚定看多中国,看好中国的权益类资产;另外一方面,2016年起监管力度有所加强,对凯丰这样以研究驱动投资的公司是非常好的发展机会。基于上述原因,我坚定不移地迈入了A股市场。

“风物长宜放远量”,资产管理公司的成长,离不开投资者的持续信任,更离不开自身放眼未来,谋求更长远的发展。尽管在星睿之前,我已经管理了几十亿的股票资产,但这部分头寸都是包含在宏观策略产品中运作的。勇者无惧,为了真正迎接市场的考验,更为直观地展示凯丰的股票投资风格和能力,也为了更好满足投资者朋友对单一资产的配置需要,于是我们成立了星睿。

在产品设计之初,我们便结合对市场上股票多头产品的特点以及对自身优势的分析,将高仓位运作和封闭期长作为星睿产品的策略特征高仓位运作本质是基于股票投资是长期收益率最高的资产和标的。长期来看,中证500指数有12%左右的年化收益率,沪深300指数也有10%左右。我们可以通过这样的操作,让产品获取更多的市场β,同时也能更多地获取凯丰所做出来的α。封闭期长则基于股票虽然收益率高但波动也大。为了避免投资者过度交易,防止投资者受到贪婪或者恐惧的影响,在高点时追高买入,在低谷时失望离开,而导致持仓收益远低于产品收益,所以设置了三年封闭期。

我一直期望从长期来看产品每年能有10%至15%的超额收益率,这同样也是我们内部投研管理考核的目标。从过去这一年来看,星睿的业绩已经超出了我最初的预期。

在此我也想分享一下星睿的策略特点。得益于商品期货投资起家的经历,凯丰整体的核心投资方法是通过基于产业链的细节研究和基于安全边际的比较研究,从而构筑稳健的投资组合。也曾有朋友建议我们将头寸集中在一到两个行业,形成风格较为极致的产品,但这可能带来净值波动的加大,可能会对投资经理心态造成不利影响。

投资来自于长期复利形成的不断增长,来自于自身投资纪律和估值体系准则的长期坚守。组合的均衡性、自身投资纪律、自身估值锚定体系是长期投资的三大基石,三者缺一不可。因此,我们不会过度追求热点或全仓进攻某一个领域,而是选择行业分布相对分散。我们相信,这种投资组合能更好地穿越周期和牛熊。这也与我们一直以来的投资理念“极精微,致广大”背后的中庸思想相契合,慢就是快。

一个优秀的基金管理人,要能够独立思考,并从市场共识中发现误区,从市场非共识中发现正确的方向。突破共识除了需要有全球、全局、长期的逻辑体系,还要有对宏观、中观、微观层面的判断和验证。就风险而言,我们需要独立思考判断,回避过于狂热的情绪;就机会而言,我们需要把握大周期的长趋势,才能创造出优于市场的超额收益。

比如我们去年提出的油经济到电经济的转换,如果基于这种主题去深入了解新能源产业发生的大变化,就能在一定程度上做到提前布局。比如我在2020年度投资者年会上提到,从周期的角度我们可以看到中国有色行业的库存较低,如果对未来价格和产能进行深入分析,也就能据此提前布局一些资产。此外,我们还会配置一些被市场相对忽视但收益风险比较高的资产。这些资产虽然冷门不够性感,但属于下行风险有限、上行收益可观的价值洼地。从收益和风险平衡的角度来看,星睿这一年的夏普比率也的确维持在一个优秀水平。


当然,对于特别看好或不太看好的赛道和机会,我们也会进行超配或减配。比如春节前,茅指数情绪高涨,我就会减配;春节后发现一些赛道景气度特别高,比如新能源汽车,未来两三年就能消化当前估值,我们就会进行布局,再基于这个赛道的成长性,去观察未来一段时间的估值是否匹配。对一个赛道或公司进行超配或减配,这跟我在期货投资中对冲套利的思路是一脉相承的。在春节后股市持续下跌的过程中,我们全仓的最大回撤也低于沪深300指数的最大回撤。

做股票这些年来,我一直保持对新鲜事物的好奇心,避免陷入路径依赖。尽管外界都认为我们擅长做周期,但实际上我们周期的持仓占比并没有像2017年那么高。这种独立客观研究的精神,以及对事物本质认知迭代所带来的愉悦,甚至超越了业绩增长带来的兴奋。

在过去一年,我们的绝大部分股票从建仓后就连续持有,从未清仓,当然不同股票仓位会根据估值有所调整,星睿的单边平均换手率低于市场上绝大多数基金经理,这也说明星睿产品的收益更多依靠基本面投资而非趋势交易,低换手验证了这种策略的容量是比较大的。

今年对很多主动管理型股票策略的基金经理来说是一场挑战,过去长期抱团的消费、教育、互联网等板块出现了非常大的调整。所幸的是,我不是一个人在战斗,宏观、商品、股票、债券等团队使得我对世界的认知更加立体和多元。一个人的认知终究有限,凯丰内部跨板块团队的相互兼容与分享,跨资产投资经理的融合与协同,是星睿持续迭代进化的基石。凯丰从来没有“一言堂”的模式。只有这样,我和同事们的认知才能跟得上市场的急剧变化,独立客观的研究和投研一体的协同能够让我们走得更远。

人生是一场艰辛之旅,心智进阶的旅程相当漫长。我们无法预知未来,也无法准确预测市场的涨跌起落。但可以肯定的是,穿越漫长的投资征途周期 ,总会有优秀的管理人在经历大浪淘沙后被市场发现其耀眼的光芒。我们也相信,慢慢来,一步一个脚印,往往才是最短也最有效的路径。

“星睿”,这只由我本人名字命名的产品,既是我肩膀上沉甸甸的责任,也寄予了我对未来的希望与信心。

我们将一往无前,全力以赴。

吴星


2021年8月13日星期五